PE竞相角逐定增市场战略性投资机会 加强一二级联动优势

自2月14日再融资新规发布后，提升了折价上限、缩短锁定期、降低参与门槛以及放松减持限制等，PE(私募股权)机构也掀起了一阵阵定增热潮，其具备的行业深度研究能力、产业的深刻理解与思考、资源项目整合的能力、长线投资的思维成为独特的优势。

据不完全统计，自再融资新规落地，A股上市公司对标再融资新规发布新定增预案超过90家，新定增周期正式来临。而私募排排网调查显示，超七成私募机构看好定增项目带来的业绩增厚机会，并认为相关定增产品有望享受3-6个月的政策红利期。

定增市场迎来

战略性投资机会

相对于一级市场的萧条，被机构称为“一级半”的定增市场迎来多家巨头机构入场，热闹非凡。全面宽松的再融资政策，吸引了大批增量资金激活万亿定增市场，其中一级市场的私募玩家包括高瓴、鼎晖、红杉等等，二级市场的公募基金不乏知名度高的睿远、建信等，还有大量保险、社保、养老金，政策逐渐放开，银行理财资金摩拳擦掌，很多机构纷纷设计发起定增基金。

对于部分先知先觉的PE机构而言，其实早在去年下半年已经与很多上市公司一起，关注并洽谈定增机会，打的绝对是有准备的一仗。如高瓴23亿拿下凯莱英的八折锁价定增，当天涨停板浮盈40%，开启了一级半市场的疯狂前奏。而根据证券时报记者了解，包括基石资本、时代伯乐、盈科资本、高特佳在内的多家机构均在筹备或已经发行定增产品。

历史反复证明，募资最难的时候，是聪明钱出手的最佳时期。记者发现上述参与定增的机构合伙人里几乎都有券商从业背景，嗅觉可谓十分灵敏。对于PE机构而言，一方面，相对“短平快”的定增，能深度参抓住二级市场的投资机会，另一方也能缓解一级市场的募资压力，能够让自身在这波洗牌中增加“活下去”的筹码。

基于对中国股市趋势的判研，时代伯乐董事长蒋国云告诉证券时报记者，当前是参与定增投资的战略机遇期。他指出，通常情况下，定增收益概率与参与时的大盘点位有一定关系，点位越低，安全边际越高。根据对2010-2019年全市场定增收益的统计，在定增宽松期，收益率大幅提高。

“我们目前的定增标的池已经在做二次筛选的工作，投资团队已经与上市公司管理层展开积极的探讨。同时，疫情开始好转以来，来洽谈定增机会的投资者很多，他们都希望通过参与盈科发行的基金，深度参与上市公司的定增机会，把握当下的黄金窗口期。”盈科资本董事长钱明飞在接受证券时报记者采访时表示。

时代伯乐认为，定增投资主要赚取四个层次的收益：第一，定增折扣带来的直接差价收益，这是最基础的预期收益;第二，层次是股票市场波动所带来的差价收益;第三，层次是企业预期增长差价;第四，层次是预期赋能差价收益。四个层次的收益通常呈倒三角，作为股权投资机构，具备强大的产业研究和并购投资能力，特别擅长挖掘第三和第四层次的收益。

而从长周期看，定增必然越来越回归投资本质，更接近PE投资方法论。高特佳投资集团执行合伙人范大龙表示，定增的赚钱逻辑是建立在政策的窗口期基础之上，短期是折价收益率，折扣是项目和资金供给需求的博弈结果;长期一方面看市场增长的贝塔收益，另一方面重要看个股的阿尔法收益，阿尔法重要看企业市值成长的增长溢价，精选价值、用时间换空间。如果只是折价，不如二级市场上跌了再买，还没有锁定期。不排除资本运作的套利模式：高折扣的利益再分配，高抛低吸。但这一般出现定增周期后阶段的疯狂期，聪明的投资人已经结利离场。所以，投资机构间拼的是研究，是长周期的资金，是资源整合能力，是项目的跟踪深度。

加强一二级

联动优势

面对海外疫情迅猛扩展、流动性危机、原油危机等“黑天鹅”事件，难免会影响投资者的信心，从而降低市场的一致预期，而随着全球经济一体化程度越来越高，任何一个经济体遭遇打击，都会给国内资本市场造成不可避免的波动。

有机构透露，和2月份的时段相比，市场的定增积极性不如以前，但如果把投资周期拉长来看，现阶段股市的波动其实是为定增市场出清了部分BETA风险。钱明飞告诉记者，“定增从预案、到批文，再到发行，往往会有一个半年甚至更长的时间周期。也就是说，真正参与定增的时间窗口还没有到来。股市现阶段的大幅下跌，其实是帮助定增市场出清了部分风险。相对于2月份的高位，投资者可以以一个相对更低的位置进入定增市场。另一方面，定增本质上是一个牺牲流动性换取折价的交易行为。限售期内，市场大环境、上市公司经营基本面依然存在很大的不确定性，我们在投资时会特别关注到这些潜在风险点。”